水务样本企业债券发行情况分析-飞禽走兽游戏机

（一）水务企业债券发行概况

水务企业数量众多，行业集中度低，企业单体规模较小，由于债券发行门槛较高，水务行业发债企业数量较少。2017年及2018年1~3月，新增发债企业6家，同期退出发债市场的水务企业8家。截至2018年3月底，公开市场存续期债券中涉及水务行业的发行主体样本合计53家，其中地方水务企业占比84.91%，同时涉及供排水业务的企业占比74%。

截至2018年3月底，样本企业存续债券174期，债券余额合计1191.22亿元，从存续债品种看，以中期票据和企业债为主，分别占34.89%和40.91%；从债务偿还期限看，2021年将达到存续债券偿还峰值，约265亿元。

（二）水务企业信用等级分布和调整情况

        53家发债企业的信用级别主要分布在aa、aa 和aaa，占比分别为43.40%、33.96%和15.09%，其中aa 的水务企业存续债券规模占比最大。伴随良好的发展环境和稳定向好的企业经营状况，53家样本企业2017年以来共有3家主体信用等级发生了变化，均为级别上调，分别是怀化市水业投资总公司、北控水务(中国)投资有限公司和温州市公用事业投资集团有限公司。

（三）发债规模

       金融强监管和经济去杠杆背景下，2017年水务行业发行规模同比大幅减少，2017年，样本水务企业中发债主体共计23家，同比减少16家，共计发行债券55期，发行期数较上年大幅下降；发行规模合计390.85亿元，同比下降33.05%，发行时间相对集中在2017年下半年。2018年1~3月共有11家水务企业发债，合计发行债券16期、发行规模107.50亿元，发行期数和规模均为去年同期2倍左右。整体看，2017年水务企业的发债数量、规模均较上年大幅下降；2018年一季度水务企业的数量、规模均同比大幅上升。

       aa 企业发债规模占总发债规模一般左右，aaa企业新发债规模同比大幅减少从发债主体级别来看，2017年，23家发债主体的信用等级仍主要集中aa级（11家）、aa 级（7家）和aaa级（5家）。发债规模方面，aaa级别企业发行债券规模同比大幅减少71.67%，aa 级别水务企业发债规模最大，较上年变化不大，共计发行17期债券，占水务行业企业全年发债规模的47%左右；aa级别水务企业发行期数占比较高，占比56.31%，但发行规模同比增幅有限。2018年1~3月，aa及aa 级主体发债较多，发行规模占比90%左右。整体看，相较于其他级别，aaa级别水务企业融资方式较多，对金融环境强监管、债券成本变化更敏感，在2017年债券融资成本不断走高的情况下，发行规模大幅下降；aa 及aa级别水务企业发行规模同比变化不大，aa 发行期数减少较大。

（四）水务企业债券发行方式、期限、品种

        公募发行规模占比大幅下降，中票发行规模占比最高，整体发债期限小幅缩短从发行方式看，2017年水务企业以公募发行为主，公募发行数量和发行规模均占70%左右，公募发行规模受发行监管政策趋紧同比下降44.38%，私募方式发行规模同比增长14.05%。2018年1~3月，公募发行数量和规模同比均有所上升，分别占2017年的31.58%和34.00%。

从发行品种看，2017年全年发行中期票据规模占比较高，同比增长47.38%，其他品种均同比减少。其中发行（超）短融19期，发行规模同比下降54.08%；企业债（含公募和私募）共计16期，发行规模同比下降54.47%。2017年新发债中，用于偿还债务的资金占比有所上升，占比约45%左右。

        从发行期限看，2017年水务企业新发债券期限以1年及以内、5年期和3年期为主，期数占比分别为25.45%、34.55%和25.45%，对应发行规模占比分别为11.00%、40.90%和33.00%，平均债券期限为3.17年，较2016年的3.44年有所缩短。2018年1~3月，水务企业新发债券期限以1年及以内为主（占比达31.63%），新发债发行期数和规模均为2017年1~3月的2倍左右。

（五）水务企业债券发行利率、利差债券市场整体发行利率水平

       2017年以及2018年第一季度，水务企业新发债券55期，将部分样本数据调整后，样本总数为49期，其中aa级别短期（一年及以内期限）10期，aa级别中长期（一年以上）22期，aa 级别中长期9期，aaa级别中长期8期。

        从样本发行利率情况看，同级别债券利率在2017年至2018年1季度期间均呈现增长趋势，与市场资金面紧张等宏观背景较吻合。同期中长期类型债券，主体信用水平越高发行利率越低。此外，对于aa级别的短期和中长期债券，在2017年三季度出现短期债券发行利率高于同期中长期债券发行利率情形，系相关aa短期债券的发行人市场认可度及企业性质等因素所致。

        对比水务企业中长期利率，全行业中长期利率表现为同时期内级别越高利率越低、同级别利率在2017年至2018年1季度期间均呈现增长趋势等。具体看，aa中长期水务企业利率在2017年四季度高于全行业利率，但2018年一季度低于全行业水平。aaa水务企业利率自2017年三季度以来均低于同期全行业水平。

         2017年受金融机构去杠杆，货币政策收紧的宏观环境影响下，银行间各期限固定利率国债收益率呈上升趋势，2017年全年样本债券利差整体呈小幅收紧趋势，aa级别中长期债券利差在2017年3季度低于同级别短期利差系债券市场认可度及企业性质等因素所致。aa级别中长期债券利差在2017年4季度走扩系发行品种及市场认可度等因素所致。aaa级别中长期债券利差在2017年3季度大幅缩紧，系该级别债券市场认可度高等因素所致。2018年1季度，受金融强监管的影响，企业融资环境趋紧，各级别债券利差均较2017年底走扩。

         2017年至2018年一季度，全行业各级别中长期利差呈不同程度走扩趋势。aa水务企业中长期利差在2017年明显高于全行业水平，2018年一季度利差明显低于全行业水平，系发行品种等因素所致。aa 中长期水务企业利差各时期均低于同期全行业水平。aaa中长期利差自2017年三季度以后均低于同期全行业水平。总体看，2017年以来aa 及以上水务企业中长期利率利差略低于全行业水平，市场认可度较高。